投资摘要
网吧行业
从本地到“云化”，网吧行业迎来新一轮技术革命
我国网吧管理系统共经历了有盘系统、无盘系统和“网吧云”三个时代。1）网吧的软件体系由管理软件、计费系统以及经营软件三大部分构成。其中，娱乐管理软件、计费系统是网吧的必备软件。2）网吧行业的软硬件系统架构经历了从有盘到无盘再到云端部署的三个阶段，其中无盘系统依托本地部署的服务器解决了网吧数据存取及系统管控，而“网吧云”则在无盘系统的基础上，以云机房的形式取代了网吧的本地服务器，提供相关的数据存取及系统管控；3）未来云PC技术的成熟商用将进一步取代本地的算力资源和硬件投入，在网吧云及云PC的带动下，网吧行业正在迎来新一轮IT革命。
从数据到算力，云服务开启网吧百亿以上蓝海市场
1）“数据上云”使得网吧本地数据及系统服务实现上云，代表性产品为顺网科技的“顺网云”、云更新的“领沃云”；“算力上云”在“数据上云”的基础上，实现网吧本地算力（CPU+GPU）的“按需租用”，代表性产品为顺网科技的“云PC”；2）数据上云显著提升网吧运营效率、降低运营成本同时令网吧扩容提速、显著提升用户体验；而云PC”进一步使得网吧转化为“轻资产”模式，同时具备广泛的2B和2C的应用基础，潜在市场空间超过200亿。
从2B到2C，云端革命之下变现深度及广度更为可期
1）与大众认知不同，网吧行业进入精细化运营，向高性能、高配置的方向发展，网吧逐步成为都市“第三空间”，网吧行业收入及网吧用户规模基本保持稳定。2）网吧用户以游戏用户为主，女性用户占比增长迅速，青少年仍为网吧用户的主要群体；3）增值服务：网吧内以本地休闲娱乐为主，互联网端以广告和游戏推广为主，流量变现效率有显著提升空间；4）网吧云化部署除带来云服务的增量收入外，有望打破数据孤岛，为增值服务从ToB向ToC转型、提升变现效率提供更多可能。同时依托于网吧云的IaaS基础，未来面向网吧之外的B端及C端服务大有可为。
投资建议：云计算重构商业模式，推荐网吧服务行业龙头
1）数据和算力上云推动下，网吧行业有望诞生超200亿元的新增云服务市场；2）云服务有望打破当前数据孤岛，显著提升网吧增值业务变现深度；同时将衍生更多B端（如CG、游戏开发等）以及C端（如云游戏）产品及业务可能；4）基于技术及行业特性，推荐网吧云及云PC业务领先的顺网科技、关注盛天网络。
风险提示
新业务推进不及预期，网吧用户规模下降，业绩不及预期，外部竞争加剧，监管政策风险、技术变化等。
投资摘要
关键结论与投资建议
“数据上云”及“算力上云”带来网吧行业的“云化”革命。“数据上云”取代网吧本地服务器，实现数据及系统上云，显著降低了网吧的运营成本，同时实现了网吧扩容及提速，显著提升用户体验；“算力上云”一方面显著降低网吧的运维成本，使行业整体转化为“轻资产”模式，同时实现了算力的“按需租用”，使网吧行业进入高弹性运营。云服务收入方面，网吧云化将带来超过200亿的增量收入空间。增值服务方面，网吧的云端部署有望打破数据孤岛，有利于网吧增值服务从ToB向ToC转型，将显著提升网吧流量的变现效率。同时基于网吧云的IaaS基础，网吧之外的B端及C端市场大有可为。
核心假设或逻辑
第一，“数据上云”业务将顺利推进，并显著降低网吧运营成本，提升用户体验
第二，“算力上云”业务将顺利推进，并显著降低网吧运维成本，使行业整体转化为“轻资产”模式
第三，网吧云化部署将使云服务提供商打破数据孤岛，将线上增值服务由ToB转向ToC，提升网吧流量变现效率。
第四，基于网吧云的IaaS能够向网吧之外的行业及C端客户推进。
与市场预期不同之处
市场或认为，网吧是处于下行期的“夕阳产业”，未来会加速萎缩；我们认为当前网吧市场正向着精细化运营、高端化、精品化转型，网吧已经成为都市生活的第三空间，未来用户规模有望保持稳定，而用户质量和变现深度有望持续改善。
市场对网吧云所带来的商业价值认知显著不足；我们认为，网吧云化将会在三方面对相关云服务提供商带来巨大商业机遇：1）网吧云所带来的相关增量服务收入，潜在市场空间超过200亿；2）基于网吧市场优质的用户资源，网吧云将会显著提升网吧这一垂直领域的流量变现广度和深度；3）基于网吧云，服务商将有机会进一步向网吧之外的行业客户和C端用户扩展，具备超越网吧市场的更大成长空间。
股价变化的催化因素
第一，“数据上云”业务云机房建立速度或网吧接入速度超预期
第二，“算力上云”业务云PC落地速度或网吧接入速度超预期
核心假设或逻辑的主要风险
第一，新技术落地不及预期
第二，网吧市场萎缩超预期
第三，技术迭代超预期
第四，外部竞争超预期等
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网吧行业IT现状
我们从硬件和软件两个方面介绍网吧行业的现状：
详解网吧软件体系
网吧的软件体系由管理软件、计费软件以及网吧经营软件三大部分构成。其中，娱乐管理软件、计费软件是网吧的必备软件，网吧经营软件为可选服务。
1） 网吧管理软件
网吧娱乐管理软件的主要功能是为网吧提供全面的系统管理解决方案，提供系统部署、游戏更新、防护管理等功能，是网吧的基础系统平台。
网吧管理平台是网吧系统的必备组成部分，其中，网维大师、易乐游、云更新三大软件总市占率为93.13%。其中2016-2018年由顺网科技提供的网吧娱乐管理软件“网维大师”连续占据市占率第一名，2018年，网维大师市占率为44.35%。
2） 实名登记及计费软件
实名登记软件的主要功能为收集上网用户信息，当地公安部门通过监测用户身份证字段实时监控网吧动态。通常，城市中实名登记软件类型由当地公安机关指定。计费软件的主要功能为记录用户上网时长及卡内余额，我国常用的计费软件主要有顺网旗下万象网管及Pubwin, 深圳市任网游科技发展有限公司旗下龙管家，深圳市希之光科技有限公司旗下希之光嘟嘟牛等。2018年，顺网科技旗下计费软件市占率为51%，与2017年几乎持平。
3） 经营软件
网吧经营软件是为网吧业务日常经营活动提供支持的软件服务，为网吧业主/用户提供包括活动管理、进销存管理、用户服务（商品点购、进销存系统、网管呼叫、网费充值）等在内的服务。当前主要提供方有顺网科技、领沃科技等。
典型软件（以顺网科技为例）：
网喵：是基于万象网管、pubwinOL的手机订座、充值APP。提供网吧网费充值、网吧订座、团购、签到等功能。
网吧收款码：客人扫码自助充网费，一码支持微信/支付宝/手Q 网民消费享红包/鼓励金/满减活动，网吧不出一分钱流水自动计入收银端，交班对账一目了然 网吧提现秒到账，轻松管理网吧收银。
网吧游戏广场：帮助网吧组织活动、办赛，提升网吧活跃度和人气而研发的网吧办赛工具。游戏广场通过获取玩家英雄联盟游戏数据，对不同的游戏数据进行排名玩法。网吧通过开通活动和设置奖励来刺激玩家参与，增加玩家在网吧游戏体验，提升网吧游戏竞技气氛；便捷的操作和智能的播报提示系统，让网吧做活动更加容易。
万象网吧超市：通过大量网吧实地调研和用户建议的基础之上，开发而成的进销存管理系统。通过进销存数据云存储，最大程度保障网吧账目和库存数据安全；在万象客户端打通了网民的购买入口，通过客户端点单大大降低网吧人力成本；与万象后台账目进行整合，告别多个账本手工计算的时代。
网吧硬件体系
网吧的硬件部署随软件架构的升级而改变，网吧软件分为有盘系统、无盘系统及“网吧云”三个时代。在无盘时代，网吧的核心硬件包括服务器、路由器、交换机和客户终端（显示器、键盘、鼠标）四大部分：网吧服务器负责存储游戏及视频，路由器及交换机负责网络分发，客户机终端供用户使用，其中，客户机主机中主要硬件为显卡及CPU。“网吧云”在无盘系统的基础上，以云机房的形式取代了网吧的本地服务器。在无盘时代，网吧的硬件构成如下图所示：
网吧IT架构：从有盘到无盘再到“网吧云”
简单来说，网吧的管理系统共经历了三个时代：有盘系统、无盘系统和网吧云时代，各时期拓扑结构及介绍如下：
第一代有盘系统：客户机均具有完整的系统结构
有盘系统：本地主机有硬盘，每台均安装独立的操作系统和管理系统。网吧行业在早期经营时期，采用的是对终端单台管理的模式，每台主机与个人PC在硬件和操作系统上基本一致，只是考虑到经营管理的需要，会在主机上安装相关的网吧管理软件和计费软件，通过交换机组成本地的局域网。这种模式部署相对容易，但是管理和运营成本高昂，需要较多的网管人员以及存储设备开销，同时用户体验也相对较差。
第二代：无盘系统，本地服务器控制数据及系统，管理效率提升
无盘系统通过网吧服务器提供虚拟存储服务，客户机无需配置硬盘。无盘系统中，网吧所有客户机通过网络连接服务器内的超大容量硬盘，并利用硬盘内的系统镜像启动，而服务器硬盘内的文件在所有的客户机上都能读取。无盘系统利用了虚拟硬盘的技术，从而达到工作站免管理、免维护的功能，相比于有盘系统，提升了管理效率，降低网吧业主硬件开销，同时提升用户体验。当前我国绝大部分网吧采用无盘系统。
无盘系统的基础架构按层次可划分为：因特网——路由器——交换机——客户机终端，路由器负责连接公网接入的线路，交换机负责连接路由器、服务器和客户机终端，第二代网吧管理系统中，服务器存储各终端上的游戏、数据，并由网吧管理人员控制。客户机终端是为网吧客人提供上网的电脑终端，客户通过客户机玩游戏、观看视频、收发邮件等。无盘系统中，各个客户机终端的内容、文件都存储在网吧的服务器上，终端主机内主要包含显卡及CPU、GPU、主板等运算单元。
无盘系统所使用的计算机只有主机板、键盘、显示器。无盘工作站在机器启动时不能从本地磁盘装入操作系统，必须在工作站上的网卡上安装远程启动ROM芯片(BootROM)。远程启动ROM在机器加电时，能自动从网络服务器上来读取预先准备好的工作操作系统映像文件，并调入工作的内存(加载)，最后将控制权交给该操作系统，从而实现工作站的引导。
无盘系统优势1：网吧不必再担忧客户端的维护，集中管理，提升效率。相比于网吧的第一代系统，无盘系统部署简单，制作一个镜像包上传至服务端即可。安装、升级软件等所有操作只需在一台电脑上进行操作，不影响内网客户机上网。所有电脑均可在第一时间使用到最新软件，无需在每台机器上操作，整体升级快捷。服务端会显示客户端电脑的运行状况，一旦有任何一台机器关闭或出错，马上会在服务端出现提示，集中管理大大节约了时间和成本。
无盘系统优势2：客户机没有硬盘，减少了硬盘的开支，同时有助节省功耗。无盘系统通过采用具有RPL网卡，可以实现远程启动服务，软件版本便于控制，更易集中升级软件。不管网吧有多少种配置，都可以共用一个系统，而不会相互冲突，影响性能，节约了购买成本和人工维护成本。
盘系统和无盘系统的本质区别：有盘系统将内容、文件存储在本机的硬盘中，无盘系统将内容、文件存储及系统管控托管在网吧服务器。在无盘系统下，客户机无需配置硬盘，所有客户机通过网络连接服务器内的超大容量硬盘，并利用硬盘内的系统镜像启动，而服务器硬盘内的文件在所有的客户机上都能读取。与有盘系统相比，无盘系统更易于维护，网吧业主的一次性投入更低。
第三代：“网吧云”，网吧服务器云化，运营效率进一步提升
“网吧云”即服务器上云，与无盘系统的区别如下：网吧不再需要服务器，而是通过光纤接入机房中的节点，机房的节点设立在距离网吧一定范围内。以“顺网云”为例，其网络拓扑结构如下图所示：分为顺网云IDC——市机房/县机房——城域网节点——网吧四个层次，机房一般部署在距离网吧50公里的范围内，通过光纤接入到各个网吧中去，并为每个网吧分配10G的局域网带宽、1G的公网带宽和10T的存储空间，取代原本网吧服务器的功能。
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从数据到算力，云服务开启网吧百亿以上蓝海市场
从数据到算力，网吧技术革命正在进行中
“数据上云”取代了网吧的服务器；“算力上云”在“数据上云”的基础上，取代了客户端的主机，实现了网吧算力的“按需租用”。“数据上云”，即将网吧服务器上移至边缘节点，将网吧的数据及系统管控功能云化；“算力上云”即将网吧客户端主机上移至边缘节点，对应网吧的CPU、GPU计算功能云化。其示意图如下：
数据及系统上云：顺网云VS盛天云
实现过程及拓扑结构
网吧行业“数据上云”的实现过程如下：完成网络整体架构搭建后，在距离网吧较近的区域建立节点机房，并在机房中部署节点服务器，服务器通过光纤连接至各个网吧。其网络拓扑结构如下：
数据上云案例1：顺网云
顺网云：2018年7月，顺网科技推出顺网云应用边缘计算技术和云服务，将边缘运算节点部署在离用户小于50公里的地方，就近为用户提供云服务，进行集中统一管理。应用顺网云后，网吧无需再建本地机房，直接采购云服务即可解决数据存储、运算、电费、带宽等一系列问题。接入“顺网云”后，网吧带宽分为局域网带宽及外网带宽两部分，1）局域网带宽：云机房的核心交换机采用10G线路；2）外网带宽：网吧终端若采用电信/联通带宽，则带宽为100M；若连接至其他运营商的网络，则带宽为1G 。
数据上云案例2：盛天云
盛天云：2018年11月，盛天网络在2018(首届)中国上网产业博览会现场推出全新产品“盛天云”。盛天云是基于盛天网络已有数据分发等专利技术，重新构建的可实现WEB化运营和管理的一套综合性云机房解决方案。接入盛天云机房后，各地网吧可以改变一吧一机房的现状，将网吧内网的服务器架设到云机房中，由云机房的服务器直接提供启动支持。在盛天多线负载均衡等多项专利技术帮助下，网吧可以在获得速度提升的同时，有效减少网吧的硬件、带宽投入及维护成本。同时，通过机房集中管理，统一调配，也为网吧的运营带来更多的稳定性支持，而机房提供的海量内容资源，也解决了网吧硬盘存储空间不足的问题。同时，公司还可将多余算力应用至除网吧行业的其他场景中，例如校园、个人家庭等。
本地算力上云：云PC
算力即将网吧客户端的主机运算功能迁移至云上，目前仅顺网科技有相应产品“云PC”推出。用户只需一个小巧的终端设备连接显示器、键鼠和耳机，无需本地PC主机，即可使用一台线上高性能的PC。畅玩3A端游大作、畅享高清影音，如真机体验。有了顺网云边缘云服务的技术基础，云PC搭载延时小于0.5ms、10G带宽的强势性能，还可以突破50km距离掣肘，在200km范围内为用户提供PC算力租赁。接入“云PC”后，网吧经营者们可大幅降低PC更新、维护成本，为经营效益带来非线性增长。
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从成本到体验，云端部署显著提升网吧行业效率
数据上云：成本显著降低，用户体验提升
我们认为，“顺网云”对网吧行业带来的变革有以下两点：1）降低网吧运营成本；2）提升网吧用户体验。
变革一：降低网吧运营成本
根据我们测算，上海地区，规模为100台终端的中档网吧，接入“顺网云”后节省成本为4726-7815元/月。我们以上海地区，规模为100台终端的中档网吧为例，测算“顺网云”为网吧经营者所带来的成本节约。由于顺网云所替代部分为网吧服务器及宽带相关费用，故需先计算以下两部分成本：
服务器相关成本测算：1）服务器折旧成本：假设连接100台终端的服务器成本为15,000-20,000元/台，折旧期为2年，则单月折旧成本为625-833元/月；2）机房机会成本：假设服务器机房占地面积为4-8平方米，约可容纳1-2台终端，则机房的机会成本为1-2台终端的收入。以上海地区为例，假设平均每台终端每小时收费为10元，平均上座率为40%，则机会成本为2880- 5760元。3）机房电费：服务器机房中需设有1-2台空调，假设服务器机房中空调及服务器每小时耗电为1.5度，商业用电为1.2元/度，则服务器机房月均电费成本为1296元/月。
光纤成本测算：上海地区网吧普遍采用100M电信宽带，官网报价为两年资费为94,208元，则网吧单月光纤成本为3925元。
网吧接入顺网云后，单月节省成本为4726-7815元，测算过程如下：网吧接入顺网云业务后，节约成本包括服务器折旧成本、机房电费和光纤成本；潜在新增收入为取消服务器机房后，新增的终端收入。假设上海地区网吧接入顺网云的价格为5,000元/月，按年交付，费用为4,000元/月。综上，上海地区网吧接入顺网云业务后，其单月节省成本为4726-7815元。
变革二：提升网吧用户体验
用户端，顺网云业务能够使网吧扩容及提速，显著提升用户体验：1）扩容：以往受网吧服务器磁盘容量限制，网吧服务器只能存储最热门的游戏。顺网云强大的虚拟磁盘(系统+应用+数据)，可为每家网吧提供10T以上的SSD，能存储市面上所有游戏，解决网吧磁盘空间不足的问题。2）提速：传统网吧中，一台客户机使用全部带宽，迅雷下载速度最高为10M/S，而接入顺网云后，其下载速度可超过50M/S，即使是在网吧使用高峰时期，用户观看视频、下载软件不会出现网络延迟及卡顿现象。
云PC：从资本开销角度看网吧业主需求，或将是另一爆款
我们认为，“云PC”对网吧行业带来的变革分为以下两点：1）显著降低算力相关的运维成本，使网吧进入“轻资产运营”模式，解决网吧行业痛点；2）实现网吧的高弹性运营，用户可根据需求灵活选择主机配置，实现算力的“即启即用”。
变革一：显著降低运维成本，变网吧经营为“轻资产”模式
经测算，规模为100台终端的网吧，每年算力相关折旧成本为16-33万元。与算力相关的硬件分别为显卡、CPU+主板、内存及显示器。1）显卡：当前我国网吧主流显卡规格为GTX1060、GTX1660及RTX2060，其价格区间为1199-2899元；2） CPU+主板：根据《2018中国互联网上网服务行业发展报告》，当前我国网吧中，四核CPU占比为78%，双核CPU占比为19%，六核CPU占比为1.9%，其价格区间为1369-3999元；3）内存：我国网吧主流内存为16G，其单价约为639元；4）显示器：2018年，我国网吧终端显示器中，1920×1080分辨率占比为94%， 2048分辨率显示屏占比为4.89%，价格区间为899-1349元。经测算，我国网吧主机单价约为4106-8247元。假设网吧主机的更换周期为3年，则规模为100台终端的网吧，算力相关折旧成本为13.7-27.5万元。
接入“云PC”后，网吧客户端只需配备价格较低的显示器及键鼠，主机设备的更新换代由顺网统一完成，大幅降低网吧运维成本。接入“云PC”后，网吧经营者无需再购买主机，用户上网时可实现对主机算力的“按需启用”，仅使用过程中产生算力租赁费用。同时，算力资源在云机房端集中管控维护，设备的更新换代由顺网统一完成，网吧行业的经营将正式进入“轻资产”模式，大幅降低与主机折旧相关的运维成本。
变革二：实现了算力的“按需租用”，使网吧行业进入高弹性运营
以往重资产运营模式中，网吧上座率不足100%，由于新游对设备的配置要求不断提升，网吧一般以3年为周期更换全部主机设备。接入“云PC”后，用户实现对网吧算力的“即启即用”，只有在使用过程中，网吧才产生“算力租赁”费用，避免了闲置主机资源的浪费。同时，网吧的运营弹性显著提升，用户可根据需求选择合适配置的主机资源，无需更换区域，即可体验不同配置的PC性能，低配场所也可使用高配主机，经营灵活性显著增强。
空间测算：网吧云服务市场空间超过200亿
数据上云：行业空间约为50-66亿元。2018年，我国网吧数量为13.8万个，假设每个网吧每月“数据上云”服务费为3000-4000元，则年化市场空间为50-66亿元。
算力上云：行业空间约为为175-352亿。我们以网吧现有主机硬件投入为标准，测算算力上云的市场空间。根据上文测算，当前网吧单主机成本区间为4106-8247元，假设折旧期为3年，则单个终端的年折旧成本为1369-2749元。2018年，我国网吧终端数量为1280万个，则网吧行业主机折旧成本为175-352亿元。即以网吧现有硬件投入为标准测算，算力上云所产生的市场空间为175-352亿元。综上，网吧上云所具备的潜在市场空间将达到225-418亿元。
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从2B到2C，云端革命之下变现深度及广度更为可期
网吧数量及用户规模趋于稳定，经营场所中高端化趋势明显
产业升级及监管趋严致集中度提升，网吧用户及收入规模保持稳定。数据显示，我国网吧行业经历了2012年的严监管、负增长的低潮期后出现复苏，自2013年以来，我国网吧用户规模基本保持稳定，2018年，我国网吧用户规模为1.18亿人，与2017年基本持平，网吧数量则略有下降。我们认为国内网吧数量的减少与行业监管趋严所导致的优胜劣汰有关，经营场所正在向高端化、电竞化发展；而用户规模基本保持稳定，说明核心用户群体使用习惯已基本养成，同时从用户体验来看，网吧越来越具备都市第三空间的特征。
收入：2018年，我国网吧行业收入为706亿元，与2017年基本持平，非网费收入有所提升。截止到2018年12月底，我国上网服务场所实现总营收706亿元 ，较2017年同比微幅下降0.3%，营收的下滑主要源于2018年场所不断缩减，市场优胜劣汰，客户端游戏热度下滑，网络游戏增速整体放缓。从盈利模式上来看，网费充值仍然是上网服务行业的主要收入来源。随着转型升级的不断深化，场所经营模式和业态的拓展，餐饮等其他收入快速增长，占比达到18.5%。部分以餐饮为特色的场所菜单品种多、口味好、客单价高、复购率高，饮料、食品收入甚至能占到20-30%。从行业收入数据可以看出，网吧数量的减少并未带来行业整体收入的明显下降，行业的升级、整合有助于运营规范的网吧存活。
终端：网吧硬件配置不断向着大内存、大屏幕、高性能、高配置的方向发展。首先2018年场所终端扩容十分明显，8GB内存终端呈断崖式下滑，仅为43%，受大逃杀类射击游戏盛行的影响，16GB以上内存的终端一年之内迅速提升至47%，成为2018年上网服务场所的主流内存配置。其次，上网服务行业经营场所终端显示屏也朝着超高清迈进，旨在为用户提供更为震撼的视听体验和真实的游戏效果。2018年上网服务经营场所的终端显示器以1920×1080分辨率为主，少数经营者开始更换2048分辨率显示屏，占比从2.95%上升至4.89%。中国互联网上网服务行业协会判断，未来超清屏幕、超大屏幕的比例将会继续提升，上网服务场所设备走向高端化。伴随着国内游戏品质的提高，对电脑终端配置的要求也逐渐提高，上网服务场所终端CPU不断升级。单核、双核、三核的比例下降明显，基本已经被市场淘汰，四核CPU成为市场的绝对主流，六核、八核CPU比重也不断上升。
用户画像：重度游戏用户特征明显，用户结构逐步优化
用户粘性：用户上网频率基本稳定，重度游戏人均在线时长有所增加。从全国上网服务场所用户粘性来看，近4成用户每周上网次数在两次及以上，每周单次上网用户占比为62.2%，上网服务场所仍需改善服务质量，提高运营水平，提升用户的粘性。此外，六成用户单次上网时长在 4小时之内，单次上网时长在1个小时到3个小时之间的用户较2017年有所增多，但4小时以上的长时间上网用户有所减少。从网络游戏时长来看，2018年除REC休闲竞速类游戏之外，其他端游类型玩家人均在线时长都较2017年有提升，其中横板格斗从人均139分钟增长到人均168分钟，与2D即时MMORPG游戏在线时间持平，表明上网服务经营场所的重度游戏玩家多。
用户行为：游戏仍为上网的主要目的。从用户到上网服务场所的行为来看，玩游戏仍然是首要目的， 2018年进行IT数码和直播活动的用户出现较大增长，分别上升至21%和15%。特别是网络直播，上网服务场所网速快，配置好，视频画面清晰，播放流畅，内容质量高，逐渐成为人们观看直播、进行直播的极佳场所。数据显示，有近半数的网吧网民平均每周观看直播在1次以上，每次观看直播时长在1小时以上的达到70%。
用户画像：环境优化、精细化运营带动女性用户占比增长，青少年仍为网吧用户的主要群体。2018年，男性用户仍为上网服务场所的主导，占比为80%，女性用户数量占比继续上涨至20%。2018年中国游戏市场女性用户消费规模为490.4亿元，同比增长13.8%。2018年中国游戏市场女性用户规模为2.9亿人，同比增长11.5%，女性已经成为网络游戏行业不可忽视的客户群体。从用户年龄来看，青少年群体仍是互联网上网服务场所的主要受众人群，24岁以下用户比例达到57%。学生游戏玩家数量大，个人电脑终端硬件配置有限，习惯出入上网服务场所，对上网服务场所有刚性需求。
多人在线战术竞技类游戏因为其竞技性高而备受玩家欢迎，网吧作为线下电竞组队场所的社交属性逐步显露。2018年，《英雄联盟》、《DOTA2》、《穿越火线》为玩家最热衷的三款竞技类游戏。《英雄联盟》赛事仍然是上网服务场所最受关注、最受欢迎的赛事，占据绝对主流地位。英雄联盟S8全球总决赛中国战队IG夺冠后，在极短的时间内，关于IG夺冠的多个话题迅速升温，占领了微博热搜榜，排名前10的榜单中就有5个话题与之有关，舆论对电竞赛事的关注度突破了电竞、游戏圈层，进入普通网民的视野和社交圈。此外，受《英雄联盟》的影响，上网服务场所的电竞玩家最关注的电竞战队都集中在英雄联盟职业战队，RNG和IG战队齐头并进。
增值业务：网吧内以本地休闲娱乐为主，互联网端以广告和游戏推广为主
网吧增值服务以本地休闲娱乐为主：2018年，除网费收入外，网吧增值服务中，增设休闲餐饮、举办游戏比赛以及网上充值、生活缴费等成为开展最多的延伸服务。2018年，网费收入占网吧总收入的66.2%，饮料、包装食品收入占总收入的18.5%，其他增值服务收入占网吧总收入的14.1%。除上网服务外，部分网吧还举办各类游戏比赛，增设游戏点卡销售、进行网上充值、生活缴费等业务。
网吧线上增值服务以广告及游戏推广为主，网吧线上变现效率有待提升。以网吧服务行业中两家上市公司顺网科技及盛天网络为例，顺网科技通过在其网络软件网维大师、Pubwin、91Y游戏、Gamelife平台等软件中插入广告及进行游戏推广，实现网吧流量的线上变现。2018年，顺网科技网络广告及增值收入为9.29亿元，占营收比重为47%，游戏收入为7.29亿元，占营收比重为37%。盛天网络通过在其网络软件易乐游、易乐玩、58游戏等多款产品中插入广告及进行游戏推广变现，2018年，盛天网络网络广告及技术服务收入为2.29亿元，占营收比重为46%，游戏联运收入为1.1亿元，占营收比重为22%。
目前，我国网吧流量变现效率尚存较大提升空间。以顺网科技为例，2017年公司网络广告及增值服务收入为6.5亿元，广告主要以“千人一面”的分发方式为主，具有待机视频、登陆弹出、桌面图标、消息弹出、图标入口等多种展示形式。由于服务器较为分散、尚未启用“千人千面”的精准营销方式，单用户广告收入与平台级公司相比存在较大差距：2017年顺网科技单用户广告及增值服务价值仅为8.7元，约为微博、腾讯控股的1/2，不及Facebook及汽车之家的1/14。游戏联运方面，2017年，公司单MAU游戏运营收入仅为0.69元/季度，约为小米2018Q3单MAU收入的1/9，网吧流量变现效率存在较大提升空间。
中长期：云端部署打破数据孤岛，数据及算力上云更多业态可能
网吧云端部署有望打破数据孤岛，有利于网吧增值服务从ToB向ToC转型，显著提升网吧流量的变现效率。以往网吧行业的流量变现，以ToB服务为主，无论是广告还是游戏推广，均以“千人一面”的方式呈现，网吧虽拥有上亿级重度游戏用户，受限于单个网吧的“数据孤岛”，流量变现效率较低。数据及算力在云端部署后，网吧行业有望进行“千人千面”的广告及游戏推送，网吧行业线上增值服务，有望从ToB向ToC转型，提升游戏及广告推送的精准度，并并提升用户粘性，中长期来看，其线上增值服务可提升空间较大。
基于网吧构建边缘算力池，B端及C端市场大有期待。基于网吧云及云PC，相关云计算服务提供商将构筑起基于网吧应用的IaaS服务体系；而考虑到网吧场景所具备的大算力（CPU+GPU）、大带宽、低延迟等特性，其也将具备与阿里云、腾讯云、华为云等公有云服务提供商完全不同的技术特性和应用场景，未来有望在网吧之外的B端（如CG、游戏开发、AI等领域）以及C端（典型如云游戏）得到应用，如公共上网、教育、医疗、政府、企业、社区等场景，同时在边际成本趋近于零的背景下，商业模式的领先优势有望进一步提升。
云电脑已顺利落地，良好的用户体验有望加速商业模式成熟。ChinaJoy展会期间，顺网科技面向公众展示了基于办公、家庭客厅、机场候机厅和休闲吧等场景的云电脑应用，产品表现优异：1）办公场景：云电脑可通过云端算力分配，提升本地终端的设备性能，一块普通的显示屏，通过连接“顺网云盒”即可达到主流高配PC的性能水平。2）家庭场景：顺网云电脑可突破设备平台限制，无需连接任何终端，通过打开顺网云游应用，玩家即可在普通电视上畅玩电脑游戏。ChinaJoy展会期间，玩家现场通过顺网云游体验了多款Steam平台的大型游戏，整个过程未出现卡顿、掉帧现象，体验近乎主机游戏。在顺网云环境下，顺网云游已能够实现2K@144fps，帧延时小于10ms的游戏效果。3）机场候机厅、休闲吧场景：顺网云游模拟Windows环境，玩家可通过Gamelife平台打开网上绝大多数游戏，此过程无需下载及安装，玩家点击图标即可畅玩对应游戏，展会期间，顺网在以上两个场景中，为玩家展示了3000余款游戏。
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投资建议：云计算重构商业模式，推荐网吧服务行业龙头
我们认为：
1）在数据和算力上云推动下，网吧行业有望诞生超200亿元的新增云服务市场；
2）云服务提供商有望打破数据孤岛，在数据及算力上云支持下，衍生更多C端产品及业务变现可能；
3）基于网吧服务的IaaS基础，向其他B端（如CG、游戏开发、AI学习等）及C端（云游戏等）服务市场可期；
4）基于存量客户优势以及网吧行业进入门槛、应用特点，传统网吧软件服务提供商有望胜出，推荐网吧云及云PC业务领先的顺网科技，关注具备网吧云业务发展基础的盛天网络。
顺网科技：基础业务遥遥领先，网吧行业云服务的领先者
领先网吧平台服务提供商，广告+游戏双轮驱动业务成长
顺网科技是国内领先的网吧平台服务商，截至2018H1，旗下管理软件整体市占率超过70%，居行业第一。公司传统业务包括网吧管理软件（网维大师、Pubwin等）、游戏业务（顺网游戏、91Y平台及Gamelife）、广告业务、展会业务和网络安全业务。2018年7月公司推出基于网吧行业应用的云服务产品，借助边缘计算技术实现网吧行业从本地服务向云端服务迁移。
从“顺网云”到“云PC”，网吧云业务火力全开
公司于 2018 年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品，已在全国 42 个城市建成近百个云计算 POP 节点，接入近千客户。2019 年，公司一方面成立合资公司，继续在全国范围内大力推进顺网云的落地建设，加速提升网吧的云服务规模。同时，推进顺网云为更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案，如教育机构、医疗机构、政府窗口、居民物业等，“顺网云”业务落地速度有望持续提升。除此之外，公司于 3 月份发布“云 PC”产品，将实现网吧行业从数据上云到算力上云的跃升，推动公司业务加速成长。
云服务增量收入+网络流量深度变现，业绩弹性可期
“顺网云”及“云PC”的顺利落地，将大幅提升公司对中间渠道商及网吧的绑定能力，提升自身对于网吧流量的掌控力度，从而提升其游戏及广告的变现能力。我们认为，对顺网科技而言，顺网云首次实现了存储上云，增强了网吧的运营效率，提升了中间渠道商的净利润；“云PC”实现了“算力上云”，进一步提升了网吧的运营效率及渠道商的净利润，对网吧及渠道商的绑定能力大幅增强。至此，真正的线下互联网平台搭建完成。若网吧连接进展顺利，除创造基于云服务的增量收入外，公司将深度绑定上亿级重度游戏用户，辅以公司前期所积累的用户多维数据，游戏、广告等业务想象空间较大。
投资建议：网吧行业云服务的领先者，重申“买入”评级
维持盈利预测，预计 19/20/21 年 EPS 为 0.88/1.14/1.30 元，当前股价分别对应同期17/13/11倍PE；继续维持 30.8-35.2 元价值判断（对应 19 年35-40 倍 PE，具体逻辑见 3 月 20 日发布的深度报告），重申“买入”评级。
盛天网络：老牌网吧软件服务商、布局盛天云，关注落地进展
老牌网吧软件服务提供商。盛天网络是国内较为领先的网吧软件服务提供商，主要产品为易乐游。以“易乐游网娱平台”为核心，集电子竞技产品、媒体内容产品、移动互联产品、游戏业务相关产品等为一体，向互联网用户提供游戏、社交、购物、音频视频等各类网络内容与服务。
布局网吧云服务市场，推出“盛天云”。公司于2018年推出“盛天云”，“盛天云”包括云机房、私人云、办公云等构想，是公司探索将业务延伸至更多场景的一款新产品，目前公司已着手在国内多个区域建设区域节点服务中心。
财务表现：1）2018年公司实现营收4.97亿元（+27.91%）、归母净利润5344万元（-37.78%）、扣非净利润3658万元（-53.64%）。业绩下降主要在于一方面2018年游戏版号发放暂停、广告收入大幅下降；另一方面在于公司加大移动端业务拓展，导致相关成本及费用提升；2）2019年上半年公司预计实现归母净利润1000-1300万元，同比下滑65-73%。
投资建议：具备转型基础，关注落地进展，维持“中性”评级。1）公司主要收入来源于网络广告及技术服务、互联网增值服务及游戏联运三大板块，我们预计网络广告及技术服务、互联网增值服务后续将平稳发展，游戏版号放开叠加电竞平台助力，预计公司下半年经营有望恢复；2）基于在无盘时代的用户及技术积累，公司有望通过盛天云在网吧走向云计算时代获得全新成长机会；3）考虑到公司新业务尚处于布局阶段，暂不考虑对公司业绩影响。预计公司2019-2021年EPS分别为0.21/0.22/0.22元，当前股价对应PE分别为55/53/53倍，维持“中性”评级。
