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一、ICO：区块链融资新模式
近期，ICO（Initial Coin Offering），即通过发行加密代币的方式进行融资的行为异常火热。简单来说，ICO 就是区块链技术公司的众筹集资。参与 ICO 的投资者购买基于区块链技术上发行的有限的虚拟代币（加密货币）。随着 ICO 项目的成熟和发展，未来这些虚拟代币或加密币可能有一定升值空间。而区块链技术是一种去中心化的分布式账本数据库系统，对交易做安全加密记录。
在ICO中有众多参与者与关键要素，主要包括ICO项目发起者、ICO众筹平台和代币。ICO项目发起者常见的分为两类：一个是公有区块链，始祖是比特币的区块链，其它代表包括以太坊等，目前的大部分ICO 项目都属于这一范围；第二个是去中心化的自治性组织（DAOs），代表是前一段被黑客攻击导致崩溃的 The DAO，架设于区块链系统的组织，类似现实中的公司、基金机构等。
ICO众筹平台通常是企业自建网站或是专业众筹网站。
而ICO的代币可以分成3种：应用代币、权益代币、和债权代币。
第一种叫做应用代币。顾名思义，就是当用户需要使用一个区块链应用时需要花费这个代币。应用代币 ICO 是最早出现的，也是目前ICO 最多的一种代币种类。包括比特币网络的比特币（BTC），以太坊的以太币（ETH），以及元界的熵（ETP）都是这样的应用代币。 应用代币类似人民币、美元，是在区块链应用中作为一种交易媒介。正因如此，应用代币可以非常方便地与其他应用代币，如比特币，或者央行货币，如人民币、美元等进行兑换。
第二种叫做权益代币。与应用代币不同，权益代币更类似于公司的股份。权益代币不会随着用户使用应用而减少。相反，权益代币的持有者还会收到应用的收益分红。例如新加坡的区块链黄金交易平台Digix 就是通过发行叫做 DGD 的权益代币来进行应用众筹的。
除了可以收到分红外，因为权益代币的持有者就是这个应用的所有人。所以，权益代币的持有者还拥有对这个应用里事务的投票权，以决定未来这个应用的发展。例如对于DigixDAO，它的权益代币DGD持有者可向应用提出新增功能的提案，也可对其他提案进行投票。第三种叫做债权代币。债权代币的出现主要是用来解决区块链应用流动性不足的问题。它类似于为应用提供一个短期的贷款。而对于债权代币的持有者则类似于一种储蓄行为，因为一般可获得一定的利息回报。目前 Steemit 平台的Steemit Backed Dollar 属于这一范畴。
另外，一个区块链应用不一定只使用一种代币，而具体使用那种类型的代币，则取决于区块链应用本身的需求。
二、ICO 与 IPO 有所不同
ICO无论是从其名称还是其实际运作方式，都很容易让大家联想到IPO（Initial Public Offering）。两者之间的主要差别体现在以下几个方面：
1.标的物不同。IPO投资者支付一定的费用认购自己相应的份额，而这部分份额以某种凭证的方式，可以在交易市场进行自由交易。大多数的ICO发行代币不是证券也不是分红权益，而是项目软件系统的使用权，因为没有对应的基础资产，故无法作为基础资产的权利凭证；
2.法律监管强度不同。各国对IPO都有严格的法律和监管要求；而目前各国对ICO的监管尚在研究当中，ICO多为自治管理；
3.资金使用范围不同。I PO的融资主要用于公司长期发展；ICO的融资资金用于项目本身的开发；
4.决策方式不同：IPO根据股份比例参与决策；ICO发行的代币通常对项目没有决策权。
此外，与传统融资 IPO相比，ICO 融资具有一定优势：
一是 ICO 属非股权融资，受监管限制较小。根据 ICO 项目的一般协议，投资者通常购买的是代表企业产品或服务的权益或凭证，而非企业股权。这是 ICO 区别于传统 IPO 的重要特征。企业通过区块链技术，借助交易平台，面向全球投资者发行企业自己创造的虚拟币（即所谓“代币”），投资者使用比特币或其他虚拟货币，向企业购买代币，从而取得该代币所记载的权利。作为一种全新的融资方式，ICO 通常不受各国（地区）股权融资法律的限制，因而也省略了传统公司 IPO 的各项程序和要求，避开了跨境融资的法律限制，以极低的门槛，使企业（特别是中小企业）能够快速面向全世界融资。
二是 ICO 融资速度较快，跨国融资便捷。首先，与传统融资方式不同，在ICO 过程中：没有证监会，不需要 IPO 上市审批排队，没有传统的种子天使 ABCD 轮，发行后没有持有禁售期等等。ICO 从开始到结束，所有发行环节一步到位，因而能如此高效便捷。
其次，ICO 通过区块链完成所有的代币发行、购买、确认手续，融资过程可在数小时甚至是数分钟内完成。虚拟货币具有电子化、数字加密、全球通兑的特点，转账交易直接通过区块链直接进入企业账户，受外汇或资本跨境的法律规则、额度、程序等限制较小，企业可快速获得全球投资者的投资。
此外，虚拟货币的兑换同样便利。以比特币为例，企业获得比特币融资后，可以通过境外的 Coinbase、Bitfinex，境内的币行（OKCoin）、火币网（Huobi.com）和比特币中国（BTC China）等比特币交易平台兑换相应美元或人民币。截至2017年7月，1比特币在BTC China可兑换17447.99元人民币；在境外 Bitsquare 可兑换2466.49美元。
ICO与IPO 的对比
资料来源：公开资料整理
三、全球 ICO 呈爆发式增长
2013年7月，Mastercoin 项目（现更名为 Omni）实现了比特币功能的拓展，成功募集到 5000 比特币，是公认最早开展的 ICO 项目。而以太坊在 2014年7月超过1500万美元的ICO则开启了ICO快速发展的进程。另外，大名鼎鼎的DAO, 在2016年5月ICO融资1.5亿美元(可惜两个月后被黑客侵入，财务和声誉受损), 以及List, Digix, First Blood 等多个近年内的炙手可热的 ICO。ICO已经替代风险投资成为币圈领域的主要融资渠道。
ICO 市场火爆，融资额已超早期 VC 投资。2016 年以来，国内外ICO 市场井喷式爆发，ICONOMI 等项目均获超百万美元融资，GNOSIS、WAVE 等更是屡屡刷新募资纪录。据 RunaCapital 公司主席尼克·托麦诺透露，2016年 5 月至2017年5月期间，区块链相关项目通过ICO 筹集了3.31 多亿美元资金，而区块链项目通过风险投资公司和早期投资者融资额却仅为1.4亿美元，区块链相关项目的ICO融资额高出风险投资公司近乎2.4倍。预计ICO未来有望成为区块链领域的主要融资方式。
而从全球的ICO 融资额来看，据统计，2015年全球ICO融资额仅为1400万美元，但到2017年，仅上半年，全球主要ICO项目就超过100个，合计融资金额超过12亿美元，平均融资额2260万美元，融资额中位数为550万美元，ICO市场呈现爆发式增长。
全球 ICO 融资额统计
资料来源：AutonomousNEXT
近年来部分 ICO 项目情况
资料来源：公开资料整理
四、国内ICO融资呈指数级加速趋势
根据国家互金专委会发布的《2017上半年国内ICO发展情况报告》，截至2017年7月18日，监测发现国内已完成ICO项目65个。其中，2017年以前共上线完成5个项目，今年1-4月份上线8个，5月份上线9个，6月份上线27个，7月份（截至7月18日）已上线并完成16个，项目上线频率呈指数级加速趋势。
目前提供ICO融资服务的平台分为四类。一是专门为各种项目提供ICO服务的专营第三方平台；二是同时提供传统产品众筹/股权众筹和ICO服务的平台，部分众筹平台开始向ICO平台转型；三是借助用户充值、充币和代币上线，同时提供虚拟货币交易和ICO服务的平台；四是其他模式，例如虚拟货币钱包服务商、导航门户网站提供ICO等。其中第三方专营和虚拟货币交易+ICO模式占绝大多数。
而从融资规模来看，2017年以来，国内已完成的ICO项目累计融资规模达63523.64BTC、852753.36ETH以及部分人民币与其他虚拟货币。以2017年7月19日零点价格换算，折合人民币总计26.16亿元。累计参与人次达10.5万。与ICO项目上线频率类似，ICO融资规模和用户参与程度也呈加速上升趋势。
中国 ICO 项目统计
资料来源：国家互金专委会
中国 ICO 融资规模统计
资料来源：国家互金专委会
从 ICO 支持的融资币种来看，目前全球出现的虚拟货币除了最主流的比特币和以太坊外，还有比特股、耐特币、Ripple 等等。目前比特币市值占区块链圈总市值约 45%，而以太坊市值仅次于比特币，大约为 60%比特币的市值。
从国内来看，比特币和以太坊占比最高，二者合计占比达90%以上。另有少量的ICO支持人民币以及其他虚拟币种，如以太经典、EOS、ICO 币等。
五、全球监管关注，中国迎来ICO最强监管
ICO 作为一种新的融资方式，通常不受各国相关股权融资监管机构控制，因为，具有融资灵活、速度快的优点，对于中小企业融资具有重大意义；而且所使用的通用性数字货币在全球范围具有良好的变现属性，因而在全球范围内快速发展，使得跨国融资相当便利。随着 ICO 规模越来越大，其绕过监管大范围像公众融资的属性引起了越来越多的关注，不过作为区块链这一创新理念和技术的产物，各国监管部门总体上表现出较为宽松的态度，总体有助于促进 ICO 行业健康有序发展。目前，有瑞士、新加坡、英国、俄罗斯、美国等世界主要发达国家对ICO领域监管办法和措施陆续出台，而我国还是灰色地带。对于 ICO 中代币性质的界定，瑞士、新加坡都当成是一种非证券资产，英国当作是私人货币，俄罗斯界定为一种金融工具，而美国对这方面的监管相对细致。
2017年主要发达国家对ICO及数字货币监管情况
资料来源：公开资料整理
9月4日，七部委联手重拳出击，将ICO明确定性为“涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动”。一夜之间，上百万市场参与者丢盔弃甲，纷纷溃逃。
其中有指望手中代币再造比特币暴富传奇的韭菜小白，有野心勃勃成为下一个BAT级别公司的区块链创业者，也有浑水摸鱼以“创新”为名设下融资骗局的金融诈骗犯。
这其实是一场事先已有征兆的大整顿。从8月底开始到9月初，多家媒体就不约而同地开始“吹风”。面对监管将至的传闻和风声，ICO经历了有史以来最惊心动魄的一周：虚拟货币连日上演“瀑布”式滑铁卢，地方政府连夜叫停区块链集会，监管机构对属地项目紧急排雷，数一数二的代投平台接连暂停交易，行业大V纷纷抢过话筒呼吁监管以求自保……但直到央行正式发布监管令以前，贪婪和侥幸心理依然将多数人困在这个危险的游戏里。
六、拥抱监管有望重塑融资新格局
ICO 作为一种去中心化的融资新形式，借助数字货币规避了传统融资渠道的各种监管，显著降低了融资难度，有效缩短融资时间。ICO 的创新趋势值得关注，其去中心化属性去区块链理念的精髓，对于优质创业项目融资具有重大意义，其潜在的风险也不容忽视。随着其影响力越来越大，接受监管才能获得长期健有序发展，而在此演变过程中，具备较强实力的ICO 平台或项目率先拥抱监管，将 ICO 的创新属性和潜在风险做出更好的平衡，则有望在众多项目中脱颖而出，成为 ICO 健康发展阶段的最大收益者。
