股权质押是权利质押的一种，是市场上补充流动性的常用方式，通常情况下，如果一家企业选择股权质押，其融资会打折扣，比如你向银行融资1000万，可能你需要质押的股权价值须在2000万以上，一般折扣率在3-6折不等。
以大家熟知的股票质押作为例子来讲解，这样方便理解

A企业是上市公司，由于近段时间需要资金1000万，选择股权质押的方式进行融资，假设由银行出借资金给他，折扣率为5折，那么A企业实际拿到手的资金为500万。

而由于股票市场波动比较大，若股票价格上涨，那大家相安无事，加入股票价格下跌，企业就有可能出现无法偿付本金的风险，所以这时候银行会为个股设置预警线，平仓线，已保证自己的利益不会损失，一般预警线，平仓线多为160/140或150/130。
比如一只个股质押时市值为10元，质押率为5折，预警线为160，平仓线为140，那么
预警价位：10*0.5*1.6=8元，即股价下跌20%即为预警价了。
平仓价位：10*0.5*1.4=6元，即股价下跌40%银行就可强制平仓已保住本金。
当然质押一方也不愿意强制平仓，如果股票价格一直下跌，质押方就会要求股东补仓，这时候企业就要考虑是继续补还是就此收手平仓，因为补的多了，到时候就会失去对企业的控制权。

“爆仓”风险背后，监管层在忧虑什么？

错判形势直接导致的结果便是“爆仓”风险加剧。所谓“爆仓”，指的便是被质押股票的股价跌至平仓线以下。

在股权质押合同存续期间，股价的波动会影响质押股票的价值，进而给资金融出方带来风险。因此，资金融出方会设定预警线和平仓线[编者注：预警线=质押时股价×质押率×（1+融资成本）×160%；平仓线=质押时股价×质押率×（1+融资成本）×140%]。

举例来说，某主板上市公司的股东质押股票时的股价为100元，设定质押率为50%，融资成本为7%，其预警线约为85.6元（100×0.5×1.07×1.6），平仓线则大概在74.9元（100×0.5×1.07×1.4）左右。

质押股票的市值达到预警线时，融入方需要补仓；而达到平仓线时，若融入方无力补仓或回购，融出方将有权强平。

孟晨告诉《中国经济周刊》记者，她经手的股权质押项目多次面临被平仓的风险。“真正平仓的情况在市场上并不多见，即使平仓也不会涉及大股东的股票，一般会要求大股东补充现金或股票，而被平仓的对象更多的会是一些小股东的股票，他们持有的股票数量较少，慢慢出清也不会对股价造成太大影响。”

但她也承认，在目前的市场环境下，大股东很难补充现金或股票。而这可能正是目前监管层最为忧虑的情况。

崔东向《中国经济周刊》记者分析认为，监管层焦虑的并非股权质押总体规模的增长，而是个别上市公司，特别是大股东股权质押比例过高。“大股东通过股权质押的融资，一般用于中长期投资，如果在这个过程中股价出现波动，大股东手中没有现金或多余股票可以补仓，那不是等着被平仓吗？”

今年3月12日起实施的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，可以看出监管层抑制质押比例过高的逻辑。比如，新规的核心内容之一便是要求单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。

那么，目前A股上市公司的大股东质押股权的情况究竟如何？

据Wind统计，截至10月19日，A股大股东质押股数达到6026.79亿股，占所持股份的比重为6.62%。其中，大股东未平仓总市值10513.26亿元，疑似触及平仓市值29804.26亿元。

Wind数据显示，截至10月24日，A股3538家进行股权质押的上市公司中，共有1897家的大股东质押了自己所持有的股票，而从其质押股票数量占持股数比例的情况来看，有123家上市公司的大股东100%地质押了自己所持有的股份（编者注：统计以上市公司发布的公告为准，如果大股东的股票解除质押后并未发布公告，依然视其股票处于被质押状态，因此可能造成与实际情况有所出入。例如：根据Wind统计，麦趣尔（002719.SZ）大股东累计质押占持股比例为131.39%就是因为统计方式所致）。

而担忧大股东被“平仓”的背后，是监管层不希望看到上市公司的控制权出现大面积变更的情况。（本文刊发于《中国经济周刊》2018年第42期）

崔东透露，证监会就股权质押新规进行窗口指导时曾提出，新规的目的之一就是为了防范此后出现上市公司的实控权大面积转变的情况，从而不利于上市公司群体的规范经营、稳定运营。“监管层还是不希望大股东集体更换，比如一家光伏企业，如果引入一个纯财务投资者或者其他产业的接盘方做实控人，不懂光伏产业，恐怕会对上市公司持续经营与盈利能力造成影响。”

上市公司为何青睐股权质押融资？

减持、定增、发债等各种融资渠道全面受限

股权质押规模扩大、质押率的提高，与上市公司融资渠道受限、融资成本不断上升有关。

减持，是上市公司大股东获得资金的重要方式。2015年，A股市场大范围波动，在此期间，上市公司大股东减持规模高达5000亿元。即使在市场亟须休养生息的2016年，大股东们减持规模仍达约3600亿元。

有创投公司人士对《中国经济周刊》记者称，近年来虽然很多股票价格大幅震荡，但市盈率依旧比较高，减持套现还有很大的盈利空间。甚至有一些评论人士称，堪称疯狂的减持是前两年股市大幅波动的“元凶”。

2017年4月8日，证监会主席刘士余曾放话称：有的上市公司上市后大幅减持，空仓走人，“吃相很难看”，要“秋天算账”。

一个多月后，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，“上市公司大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的 1%。”此外，上市公司大股东通过证券交易所集中竞价交易减持股份，需提前15个交易日披露减持计划。

上交所及深交所随后发布实施细则，进一步规范减持对象、减持方式、减持数量、减持频率及信披等，被市场称为“最严减持新规”。此后，减持套现不再容易。

定增融资之路也不好走。

为遏制定增套利、过度融资方面存在的一些乱象，2017年2月，证监会发布定增新规，取消将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明确定价基准日只能是非公开发行股票发行期的首日。

这意味着上市公司无法提前锁定套利空间。2017年以前,超过九成的定增都是以董事会决议日为定价基准日。同时，定增锁定期满一年后最多只能卖50%仓位等退出条款，加大了定增产品的退出难度。

湖南湘潭某上市公司董秘称，定增新规出台后，原来的香饽饽变成了鸡肋，融资规模大量减少，很多项目一调整就是规模减半，“退出那么难，资金兴趣不大，更何况现在行情还不好，很多公司的定增价格已经与现价严重倒挂。”

上市公司资产重组与再融资项目审核监管趋严之后，不少上市公司要么修改定增方案，缩减融资规模，要么干脆终止实施定增。2017年,累计344宗定增项目终止实施,同比增加77%。2017年定增规模为12774.7 亿元，较2016年的17141.24亿元下滑25.47%，规模缩减4366.54亿元。

其他融资环境同样不佳。

今年上半年一度出现较多债券违约现象。某零售业上市公司在参加相关部委座谈时称，近期受债券违约事件频发影响，资金方风险偏好下降，导致中小企业、民营企业融资困难。

2018年以前被认为稳赚不赔的可转债现在频频破发。如今，年初的蓝思科技启动48亿元的可转债项目，先是大股东未兑现其参与认购的承诺，后又遭大量投资者弃购。在缴款阶段，公告显示的弃缴款金额达6.07亿元。1月17日，蓝思转债上市首日开盘下跌4.99%，报95.71元，上市首日即告破发。

至于银行贷款，如今利率也逐渐水涨船高。

某零售业上市公司称，2017年以前的融资成本大部分是以基准利率融入，近两年来融资成本不断上升，目前较基准利率均有不同程度的上浮，国有银行放款利率一般上浮8%～10%，股份制银行一般上浮10%～20%，一些银行贷款利率报价可以达到基准利率上浮40%以上。

去杠杆形势下，其他“非标”融资业务，如信贷资产、信托贷款、委托债权等也大幅收缩。今年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（即“资管新规”）出台，银行等金融机构一度暂停“非标”业务，此后大幅压缩“非标”类融资。

招商证券固收团队根据26家上市银行半年报数据研究显示，上半年“非标”规模下降约12%。26家上市银行表内“非标”规模约6.6万亿元，较2017年末的7.5万亿元减少超过9000亿元，占总资产比重从2017年末5.1%下降至4.3%。2017年全年，“非标”即已减少1.8万亿元。

股权质押融资业务异军突起

融资渠道收缩之时，曾经冷门的上市公司股权质押业务异军突起。

相对于其他融资方式，股权质押拥有诸多便利。某上市公司证券部经理介绍，股权质押手续简单，不需要监管层审批，质押股份也不会稀释公司的所有权，而且限售股也可用于质押。“也就是说，不用减持股份，就能用这部分股权获得现金流。”

融资条件与成本也颇具优势。一家创业板上市制药企业财务总监说，今年以前，创业板股权质押率大概是3折左右，融资成本（利率）约为6%～7%，最低时只要5%，比一般的银行贷款要优惠不少。

2013年场内股权质押一开闸，就受到市场各方追捧。在一家券商营业部总经理看来，2014年至2015年的上半年，股市表现较好，大股东选择质押可获取更多现金流来加杠杆操作，全市场的股权质押规模不断上升。2015年下半年股市调整后，有部分企业的大股东选择不断增加质押来摊薄风险和成本，也推升了股权质押的规模。

股权质押大量融资后，资金去哪里了？上述证券部人士说，在用途上，定增、发债都是专款专用，有指定账户，而今年3月出台股权质押新规之前，股权质押融入的资金，不受用途限制，资金周转、实业投资、参与定增、股份增持等都可以。

据《中国经济周刊》记者了解，有上市公司大股东股权质押融资后，将资金用于购买资产，准备通过并购重组装入上市公司，从而推高股价。然而，定增新政后，并购重组审核政策收紧，这些资产无法装入上市公司，大股东承担的压力增加。